宏觀數(shù)據(jù)：

據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年3月末，廣義貨幣(M2)余額281.46萬億元，同比增長12.7%，增速比上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高3個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額67.81萬億元，同比增長5.1%，增速比上月末低0.7個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.4個(gè)百分點(diǎn)。3月份，人民幣貸款增加3.89萬億元，同比多增7497億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為5.38萬億元，比上年同期多7079億元。

蘭格點(diǎn)評：

3月份，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)及國際市場部分大宗商品價(jià)格走勢影響，全國PPI環(huán)比持平；受上年同期對比基數(shù)較高影響，同比下降，3月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降2.5%，同比降幅比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比持平；工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降1.8%，同比降幅比上月擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比持平（詳見圖1）。對于國內(nèi)制造企業(yè)來說，雖然原材料價(jià)格的持續(xù)下降有利于國內(nèi)制造企業(yè)正常化生產(chǎn)的回歸，但需求不足的問題依然對企業(yè)形成制約，從而影響制造企業(yè)用鋼需求的釋放力度。

從3月份金融數(shù)據(jù)來看，信貸和社融呈現(xiàn)了持續(xù)“超預(yù)期”的表現(xiàn)，3月份人民幣新增貸款額同比有所多增，環(huán)比暴增；社會(huì)融資規(guī)模增量同比有所多增，環(huán)比暴增（詳見圖2）；但狹義貨幣(M1)同比增速延續(xù)下滑，而廣義貨幣(M2)同比增速也呈現(xiàn)高位下滑的態(tài)勢（詳見圖3）。今年以來，人民幣新增貸款額和社會(huì)融資規(guī)模增量均呈現(xiàn)連續(xù)超出市場預(yù)期的局面，貸款端和社融端“雙向發(fā)力”的態(tài)勢愈加明顯。從貸款端來看，一季度企業(yè)的中長期貸款延續(xù)強(qiáng)勁態(tài)勢，占到了總體增量超六成，而居民的中長期貸款僅僅增加了9442億元，僅占總體增量不到一成，延續(xù)了開年以來的弱勢，這表明企業(yè)對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期相對較好，而居民對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期相對較弱。而從社融端來看，3月份社會(huì)融資規(guī)模增量為5.38萬億元，比上年同期多7079萬億元；一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為14.53萬億元，比上年同期多2.47萬億元。社融端總量呈現(xiàn)了開年以來持續(xù)“超預(yù)期”，其中對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加10.7萬億元，同比多增2.36萬億元，企業(yè)債券凈融資呈現(xiàn)了同比少增，而政府債券凈融資同比多增的態(tài)勢，表明社融端貸款結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)調(diào)整的態(tài)勢。

目前，國際外部環(huán)境依然復(fù)雜，全球經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入緩慢增長期，歐美制造業(yè)PMI延續(xù)弱勢，世界經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷凸顯，這就使得中國對外貿(mào)易的壓力有所加大，從而給國內(nèi)制造行業(yè)復(fù)蘇造成了一定的壓力。今年以來我國著力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的態(tài)勢回升，消費(fèi)需求逐步擴(kuò)大，工業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)向好，企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和設(shè)備升級的意愿不斷增強(qiáng)。從央行一季度企業(yè)家問卷調(diào)查數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)溫和偏弱，企業(yè)經(jīng)濟(jì)景氣度小幅回升，但盈利狀況仍面臨考驗(yàn)。而且由于官方和財(cái)新制造業(yè)PMI指數(shù)的高位下滑，制造用鋼需求也開始有所減弱，同時(shí)重大項(xiàng)目也受到項(xiàng)目資金到位情況的影響，基建項(xiàng)目施工節(jié)奏和進(jìn)度略顯緩慢，從而造成了基建用鋼需求釋放力度不及預(yù)期。

因此，開年以來的貨幣政策呈現(xiàn)“信貸總量有效增強(qiáng)”、“信貸結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整”、“專項(xiàng)債券前置見效略緩”、“實(shí)體信貸持續(xù)增強(qiáng)”、“企業(yè)信貸先強(qiáng)后弱”、“居民信貸持續(xù)偏弱”的結(jié)構(gòu)性特征。一季度的貨幣信貸持續(xù)“超預(yù)期”，雖然對于政府信貸的支持較為充足，同時(shí)專項(xiàng)債的前置效果也較為明顯，但重大項(xiàng)目的施工進(jìn)度依然受制于資金到位情況，從而制約了建筑用鋼需求的釋放力度。而對于企業(yè)信貸的支持呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱的態(tài)勢，也制約了制造用鋼需求釋放的后勁。